2013年开始的Biotech资本热潮,推动了2017——2018年国内CRO的快速增长,MAH新政策下给予国内CDMO公司爆发性加速发展。据有关数据统计及预测,2019年中国CRO、化学药物CDMO/CMO、细胞和基因治疗CDMO/CMO行业规模约201亿美元,预计2023年行业规模将达到432亿美元,2019——2023年均复合增长率21.1%左右(全球复合增长率11.0%左右)。
2020年的当下,是资本热潮推动国内CDMO商业化项目放量的开始,是投资CDMO板块的良好时机。然而生物制药行业繁荣生机的背后,却也不乏乱象丛生给投资者带来的隐忧。
“天才”创始人触碰行业底线,投资人如何走出困局
博威生物成立于2014年,其创始人王少雄年仅15岁就被南京大学少年班录取,19岁保送清华大学生物系攻读博士学位,之后又前往美国约翰斯霍普金斯大学医学院做博士后研究。曾在强生、诺华和安进等顶尖的跨国药企工作。2009年,年仅34岁的王少雄选择回国发展,加盟嘉和生物,随后来到药明康德生物制药部门,也就是药明生物的前身。2014年初,王少雄创立博威生物,从事生物制药CDMO业务,包括创始人在内的骨干力量有很多人来自于药明生物,因此博威生物具有浓厚的药明元素。
2016年博威生物估值约9.6亿,获得了景旭创投领投的2.26亿元人民币的A轮投资, 2017年博威生物估值达到约12.7亿,获得B轮融资1.3亿元人民币,公司在前后不到三年时间内获得多家资本青睐,累计融资约3.5亿元人民币。然而,这样一位具有良好生物医药从业背景的天才海归创始人,在获得巨额融资后,于2017年9月未经董事会和股东会批准,私自利用职务之便挪用公司巨额资金近1.3亿,通过其亲属及其旧部同伙吕品收购了上海海抗生物及烂尾房产工程,随后海抗生物即因拖欠工程款及其他债务被法院查封并拍卖,王少雄以私人名义炒楼发财梦破灭。2017年12月,股东嘉兴丹青发现王少雄擅自挪用博威生物6000万元资金,遂要求与王少雄、博威生物签署《上海博威生物医药有限公司股权回购协议》,至今王少雄和博威生物未履行支付义务。同伙吕品也分别在2019年和2020年两次被申请限制高消费(如图1),并在2020年8月被法院强制执行1008.74万元(如图2)。
图1
图2
因为王少雄及其同伙吕品的个人侵占,导致博威生物无法正常运营,资金链断裂,他们也已经跳槽到上市公司下属的CDMO企业北大生物,博威生物目前已成为一个无经营场地、无员工、无项目及资产的“三无”空壳公司,这无疑是王少雄对博威生物投资人的背信弃义,不仅是让投资人的钱打了水漂,更是对与博威生物合作的客户的不负责任。
根据企查查查询后整理股权穿透关系显示,王少雄担任法人、董事(董事长)、执行董事、总经理或执行事务合伙人委派代表的公司众多,且股权结构错综复杂(如图3),大部分公司中高管、实际控制人或最终受益人都可追踪至王少雄及其亲属,这也为博威生物进行关联交易、骗取投资人投资款提供了巨大的温床。
图3
博威生物作为国内生物制药CDMO领域的新生代企业,作为一个有着大好发展前景甚至可以上市的公司,却因拥有海归背景的创始人人品与道德的沦丧,触碰行业甚至法律的底线,致使企业蒙上了污点,发展每况愈下,投资人更是被卷入博威生物尚不可估量损失的资本骗局,这样的投资风波,投资人要如何走出困局。
“CRO”业务失控,年亏损近20亿
上市公司亚太药业于2015年斥资9亿元收购了上海新高峰,布局CRO行业。当时对赌协议承诺上海新高峰2015～2018年实现的净利润分别不低于0.85亿元、1.06亿元、1.33亿元和1.66亿元。在2016年至2018年间,上海新高峰分别实现净利润1.08亿元、1.45亿元、1.46亿元,在亚太药业当年净利润中占比分别为91.61%、74.91%、73.38%。成功完成对赌协议的上海新高峰,毫无疑问地成为了亚太药业的业绩“奶牛”。
但在2019年10月28日,亚太药业却突然发布公告称,上海新生源未经正常的审批决策程序,擅自为他人提供担保,对外担保余额累计超1亿元。亚太药业为解决违规担保给公司造成的损害,表示将对上海新高峰及其子公司公章、合同章、财务专用章、银行预留印鉴、各银行网银U盾等加强管控。但在2018年11月25日,亚太药业正式派工作组进驻上海新高峰之时,管控工作却受阻严重,上海新高峰也因此无法正常运营,亚太药业正式对子公司失去控制。
针对以上情况,审计机构对亚太药业2019年财务报表也出具了保留意见,包括三个方面:(1)因公司涉嫌信息披露违法违规,证监会对公司、任军进行立案调查,因立案调查尚在进行中,因此无法判断立案调查结果对财务报表整体的影响程度;(2)亚太药业对子公司的固定资产、在建工程、开发支出、其他非流动资产合计计提减值,未能实施必要的审计程序;(3)失控子公司上海新高峰的报表合并范围无法确定。
根据亚太药业2019年度审计报告,营业收入7.09亿元,较上年同期减少45.84%;归属于上市公司股东净利润-20.69亿元,较上年同期减少1095.57%。如此大的归母净利润亏损额度,在医药类上市公司当中实属少见。
2月11日至4月3日期间,亚太药业股价急速下跌,致使众多投资者损失惨重。
财报亮眼下的隐忧
临床CRO龙头泰格医药在港交所上市,募资107亿港元(13.8亿美元),这是今年以来亚洲生物医药公司IPO规模最大的项目。因为其早在2012年于A股上市,目前再次于H股上市,成为继药明康德、康龙化成之后的第三家“A+H”上市的CRO公司。
A股这边,泰格医药已经成为了“大牛”。从最低点的2.94元到2020年最高点118.7元,股价8年涨了30倍。
2019年,泰格医药实现营业收入28.03亿元,净利润9.75亿元,扣非归属净利润5.58亿元,同比分别增长21.85%、92.45%、56.31%;2020年一季度,公司实现营业收入6.50亿元,净利润2.59亿元,扣非归属净利润1.15亿元,同比分别增长6.77%、70.90%、3.45%。公司净利润增速远高于营收增速,
可以发现,泰格医药净利润近一半来自于经营之外,其中公允价值变动损益1.85亿,投资收益1.8亿,这两项收益都归功于泰格医药在倒腾子公司股权买卖过程中产生的评估收益。
泰格医药在香港上市之后,积极布局临床前CRO业务。泰格医药的投资业务主要通过产业并购基金及天使投资基金等多种形式向产业上游布局,结合其创新药临床CRO 自我定位,大量投资于公司认为有潜力的创新药及少量高端仿制药的研发环节。
在并购方面泰格医药先后收购方达医药、北医仁智、韩国Dream CIS、捷通泰瑞等数十家公司,进行产业链延伸布局。据时代财经统计,2015年至2019年间,泰格医药收购的北医仁智、韩国Dream CIS、捷通泰瑞等均出现了未完成承诺业绩的情况。其中,泰格捷通2016——2018年分别实现净利润3027万元、2103万元、2493万元,仅实现业绩承诺的75.67%、43.81%和43.28%。财报显示,2016——2019年,DreamCIS的净利润分别为-2758万元、-716万元、2315万元、2528万元。近两年DreamCIS似乎扭转了之前的业绩颓势,但该标的未来业绩如何,相应商誉是否会发生减值,泰格医药并未在相应公告中给出关于DreamCIS净利润等经营方面的相关信息。
除直接收购优秀的成熟公司外,从2016年开始泰格医药便一直有参与设立医疗产业基金,主要投资医药、大健康、生物医药、细胞治疗、生物芯片等等。
此次港股上市的募资用途主要也是为了投资,然而我们知道创新药投资往往是有高度不确定性的,如果未来投资业务不及预期,公司可能迎来估值的剧烈波动。
公司的高估值包含着资本市场对公司高速增长的强烈预期。如果泰格医药高速增长的背后相当部分是依靠“投资收益”实现,而未来一旦CRO行业业绩增速放缓不达预期,或者本身就具有高度不确定性的投资业务有一定波动或整合不及预期,那么公司未来可能遭遇EPS和估值双杀。
毫无疑问,创始人在享受资本成果的同时也不能忘记履行义务。创始人拿着投资人的“资本”,就应该有着为投资人创造最大收益的自觉。
资本本身是稀缺的,需要投资者和创始人双方依靠资本联系,精诚合作、各取所需,为双方创造更大的价值,实现互利共赢。但同时,投资人不应只看到创始人耀眼夺目的光环和财报光鲜亮丽的数据,更应注重创始人的人品与道德,只有下足功夫做好尽职调查,强化对公司的内控建设和监督,督促创始人规范资金使用和管理,或许才能享受真正的投资盛宴。
来源：http://www.fzyshcn.com/inve/C6310119WS6Y.shtml
