| 近年来，随着社会对土地资源和环境保护的要求渐高，我国交通基础设施的投资成本呈上升趋势，而“十一五”期间预计新增高速公路里程达2.4万公里 ，基础设施建设所需的资金将会有较大幅度增长。高速公路企业面临的资金压力越来越大，高速公路债务规模也将快速扩张。如何在快速发展的同时有效防范债务风险，是高速公路企业重点关注的一大课题。
一、高速公路企业债务特点
目前我国推行的是多元化、多渠道的高速公路建设投融资体系，高速公路的建设资金来源包括国家投入、地方自筹、企业自筹、银行贷款、外部融资等。高速公路债务类型主要包括银行贷款、企业债券、短期融资券等。高速公路企业的债务特点如下：
1.金融机构贷款尤其是商业银行贷款是高速公路企业最主要的债务资金来源。在政府财力有限、有效投资不足的情况下，我国大约三分之二的高等级公路建设和养护资金来源仍然依赖“贷款修路、收费还贷”的政策。一般项目资本金占 35% ，其余 65% 主要为银行贷款。大部分高速公路企业银行贷款占债务总量的比例达到 90% 以上。 这种融资方式利息的支付可以在税前抵扣，从而可以减轻或降低项目成本。
2.债务规模庞大。 高速公路行业属于资金密集型行业，高速公路每公里建设成本动辄数千万元，有些路段平均每公里造价甚至过亿元，而一条高速公路至少几十公里，形成的资产规模巨大，一般达上亿甚至数十亿。而行业优惠政策使得高速公路企业的债务资金筹集相对容易，这决定了其债务规模和投资规模同样庞大。
3.债务期限以长期为主。由于高速公路行业投资回收期较长，高速公路企业往往前期效益较差、中后期效益逐渐变好。我国高速公路的收费期限一般为 20～30 年，收费期满的高速公路，经过改扩建及大修后仍可申请继续收费。以上因素使得高速公路债务还款期比较长，国内银行贷款的还款期一般为 5～15 年；国际贷款的还款期更长，最长的达到 40 年，宽限 10 年。
4.高速公路企业资产负债率普遍较高。由于目前我国资本市场还不够完善，多数高速公路企业难以直接从资本市场上筹集到资金。而随着城乡居民储蓄存款日益增多，外资银行也已开始进入国内市场，商业银行成为我国目前最大的资金 “蓄水池”。在这种情况下，银行贷款成为高速公路企业仅有的有效融资渠道，普遍造成高速公路企业资产负债率过高。根据有关研究机构的统计，交通类上市公司资产负债率的行业均值为 59.38% .非上市公司类高速公路企业中，部分企业的资产负债率甚至达到 70%～80% .
二、高速公路企业的主要债务风险
根据高速公路企业的债务特点，其债务结构单一且主要集中在银行贷款，规模庞大，资产负债率高，因此国际金融形势、汇率和利率的变化、企业还款安排不当、营运效益不佳等，均会对高速公路企业债务偿还能力产生较大影响。
1.利率风险。利率风险是指由于利率的波动使资产价值或利息收入减少，或者是负债利息支出增加的可能性。而对高速公路经营企业来说，经常面临的利率风险是借款利息成本增加的可能性。
例如， 2004 年 10 月 29 日，中国人民银行决定上调金融机构存贷款利率，并放宽人民币贷款利率浮动区间，这是央行自 1994 年以来连续第 8 次降息后第一次提高人民币贷款利率；今年 4 月和 8 月又连续两次提高人民币贷款利率，这对高速公路企业的借款利息支出均造成直接影响。部分高速公路企业还有少量外币债务，也存在一定的利率风险。如美元债务多以美元 LIBOR （ 6 个月）的报价作为参考标准，该利率可以说是完全国际市场化的，长期来说其走势变化很大。
高速公路企业作为资金推动型企业，从生存及持续发展的角度出发，应该保持对利率水平的警惕性和敏感性，争取最大限度规避风险，保障有效投资。
2 .汇率风险。汇率风险是指由于各种货币之间汇率的波动变化而导致损失的可能性。对高速公路企业来说，经常面临的汇率风险是借入资金是一种货币，而还款来源资金是另一种货币，两种货币间汇率的变化可能导致借贷成本增加。高速公路外币债务币种集中在美元、日元、港元等主要国际流通币种。在当今世界经济日趋一体化的形势下，我们绝不能漠视其影响及其带来的风险。 2005 年 7 月人民币汇率制度改革、 人民币升值 2 ％，我国从此进入真正意义的浮动汇率时代，如果对 汇率 波动所带来风险认识不足、对汇率风险的防范不足或防范能力太弱，就可能遭受巨大的汇率风险。比如，在 20 世纪八九十年代，中国不少企业日元外债较多，在当时日元升值时，由于没有采取有效对冲，一些企业的利润被上涨的日元汇率吞噬。
3 .现金支付风险。现金支付风险，主要是没有做好充分的还款安排造成的罚息风险。企业在办理每笔贷款时，应做好充分和妥善的还款安排。比如，部分高速公路项目贷款根据可行性研究报告中的预测数据来安排还款金额和期限，但实际情况却发生变化，项目收入达不到工可的预期，则企业将面临还贷风险。再如在高速公路大修维护方面，高速公路企业必然承担起相应的社会责任，这也意味着现金支付风险的增加，特别是依赖流动资金贷款较多的企业不注意流动资金贷款的还款落实保证工作，银行也只会按市场规则办事，其采取必要的法律手段也在所难免。
4.破产风险。破产风险，是指企业在投资运营过程中现金流不足而债务负担沉重，出现收不抵支的状况，导致了无法清偿到期债务本息的最终经营结果。如部分高速公路的建设完全为了满足规划需要而没有考虑经济效益，这些项目过早建设使得高速公路企业承担了较大的破产风险。破产风险是一种根本性的整体风险，其发生会直接导致企业无法兑现债务本息的偿还承诺，而绝非仅仅在某一项债务或某一时点上产生的资不抵债问题。因此，它不只是一种暂时性风险，而是一种毁灭性的终极风险，如果不能及时控制和改善财务状况，其延伸结果会导致企业的破产。
三、高速公路企业债务风险防范
由于高速公路企业中不同类型和不同阶段的项目其债务风险防范的侧重点也不同，现对不同情况下项目债务风险防范作一探讨。
（一）新项目债务风险防范问题
对于新项目，即拟建高速公路项目，在融资方案初期就注意制订长远的规避风险的融资方案，从根本上防范债务风险，具体措施如下。
1.在对项目资本金妥善安排的情况下，适度增大项目贷款额度。贷款总额要充分考虑项目投产后效益较差和建设有可能超概的情况，将有可能出现资金缺口情况考虑进去，避免出现老项目的资金缺口问题。
2 .尽可能延长还款期限。如项目贷款的还款期限较长、安排合理，就不会出现在项目初期通行费收入相对较低的时候归还大额本金的情况，可减轻项目投产初期的还款压力，有效防范债务风险。
3 .争取降低贷款利率，尽可能控制和规避贷款风险。如要求银行给予最优惠贷款利率，在同期银行贷款利率基础上下浮 10% .
4 .将项目收费经营权按贷款额占项目投资总额的比例质押给贷款银行，增加项目的融资能力。
5.在谈判合同时争取无条件提前还款的优惠条款，便于在日后项目投产经营中灵活调配资金。
（二）建成项目债务风险防范
建成营运的高速公路项目，根据高速公路项目所处经济区域、地理位置、车流量增长率、盈利能力等，可将建成营运的高速公路项目分为三种类型，即高速成长型、自给自足型、长期负债型，并分别制定策略。
1.高速成长型项目。高速成长型项目一般途经经济发达地区，地理环境优越，车流量较大，具有高速增长的潜力，前景乐观。有着良好的盈利能力和现金流，潜在风险较小，故具备良好的风险防范能力。高速成长型高速公路项目债务风险的防范措施：
（1）做好以后年度的现金流预算，保证财务费用和贷款本金的归还。
（2）在做好预测的前提下下，将部分长期贷款短期化。高速公路项目贷款必然是长期贷款，但我们可以通过与银行友好协商，以利率较低的流动资金贷款和债券资金置换部分长期贷款，达到节省财务费用的目的。
（3）出现少量的资金缺口时，凭借项目良好的资产优势，向银行借入流动资金借款解决。
2.自给自足型项目。自给自足型项目一般途经经济较发达地区，开通初期车流量并不理想，随着路网的完善，经过几年的投产运营，收益将有所改善，前景乐观。偿债高峰期可能会出现一定的资金缺口，但以项目长期的资产品质来看，自身度过难关应该是没有问题的。预计出现资金缺口时，自给自足型高速公路项目债务风险的防范措施：
（1）向项目贷款银行申请贷款展期或通过重新测算效益确定新的还贷期限来平衡还贷高峰期。
（2）向项目贷款银行申请增加贷款额度。
（3）由财务费用造成的资金缺口可以向其他商业银行申请贷款，由股东提供担保。
（4）向项目贷款银行以外的其他金融机构争取增加贷款额度，由股东提供担保。
（5）以项目未质押部分的收费经营权作为质押标的，向银行等金融机构进行再融资。
3.长期负债型项目。长期负债型项目一般所处地区经济较不发达，通行费收入非常低，债务存量很大，财务费用负担沉重，容易出现资金缺口，预测在未来数年不会出现较高增长率，前景不容乐观。长期负债型高速公路项目贷款风险的防范措施：
（1）在未进入本金清偿期限时，可以先向其他商业银行申请 15～20 年的长期贷款以解决利息支付导致的资金缺口，由股东提供担保，并且给付一定的担保费用。
（2）进入本金清偿期限时，争取向项目贷款银行申请贷款展期或者提供新增贷款以缓解资金紧张度。
（3）在没有办法调整原项目贷款条件的情况下，寻求通过债务重组解决资金缺口，即通过向其他商业银行贷款归还原贷款银行债务，在没有解除原贷款银行的质权以前先由股东为新增他行贷款提供担保；在全部回收项目质权以后再根据项目的实际贷款额按比例质押给新增贷款银行，提高项目的融资能力。
（4）公路经营权转让。若股东对高速公路市场的占有率控制不做要求，则可以考虑适当折让部分或者全部项目的经营权。如股东可在转让优质资产的同时搭配效益差的项目部分股权（连同债权），转嫁部分风险。
（5）实行项目公司的资产重组。如把项目差的项目公司和相连接的收入有盈余的项目公司重组成为一个新的项目公司，以减少所得税款的支付，达到合法避税的目的。再如由大股东收购项目公司其他股东的股份，将项目公司从控股公司改制成为大股东的分公司，由大股东负责项目公司贷款本金及利息的支付，从而达到合法避税、最大限度把经营收益留给大股东的目的。
综上所述，高速公路企业虽然面临债务风险的影响，但只要根据实际情况采取相应措施，是可以防范债务风险的。由于金融市场瞬息万变，把庞大的资金和债务管理好并非一朝一夕之事，企业在采取上述措施后还需加强对债务成本的预测分析，建立风险监控机制，对风险及时跟踪管理，定期对利率和汇率的变动影响分析，并根据情况采取措施调整债务结构、防范债务风险。
此外，高负债经营的发展模式和单一的融资结构也不利于高速公路企业分散风险，可通过发行企业债券、股票融资、招商引资等方式使筹资渠道多元化，进一步优化企业债务结构、减低财务费用。 |
